东方证券：给与贵州茅台买入评级，目标价位2272.05元

2022-04-27东方上市美国公司股份有限美国公司叶书怀,蔡琪,周翰对贵州白酒进行研究并公开发表了分析年度报告《一季度业绩展示出亮眼，备受瞩目全年获利工业产值》，本年度报告对贵州白酒计算出来购入评等，显然其远距离价位为2272.05元，近期股价为1796.79元，预期上涨幅度为26.45%。

贵州白酒(600519)

核心观点

22Q1 获利工业产值极高于预告，创纪录业绩亮眼。美国公司公开发表 22 年一季报，22Q1 实现营业支出 322.96 亿元（yoy+18.4%），归母净利润 172.45 亿元（yoy+23.6%），获利工业产值极高于在此之后约 19%的预告值。

白酒醋工业产值行政机构上移，自营社会公众快速发展。拆分厂商，22Q1 白酒醋支出 288.6 亿元，下同增加 17.4%，工业产值行政机构较 21 年不断提极高明显；第四部醋支出 34.3 亿元，下同增加 29.7%，第四部醋工业产值较极高，预料主要受益于白酒 1935 等新品的投放。拆分社会公众，22Q1 自营支出 108.9 亿元，下同不断增加 127.9%，占有比不断提极高 16.2pct 至 33.7%，自营社会公众快速增加，预料受益于“i 白酒”电商平台上线等一第四部社会公众改革措施；批发支出 214.0 亿元，下同下滑 4.7%，美国公司增加自营的趋势在此期间推进。22Q1 末，产品商数量 2190 家，环比提高 3 家，仅有为酱香第四部醋产品商；单产品商创收 977 万元（yoy-6.5%），预料美国公司对产品商的配额大为收缩。22Q1 末，美国公司合同负债结算83.22 亿元，下同增加 29.81 亿元；22Q1 产品商品、提供互助接到的付款 314.88 亿元，下同增加 41.2%，付款回款不断增加，将有力支持将来业绩增加。

社会公众与厂商结构改善推升毛利率，获利能力不断提极高明显。22Q1 毛利率 92.37%（yoy+0.69pct），预料主要受益于自营社会公众占有和非标白酒占有比不断提极高、以及白酒 1935 等厂商不断提极高第四部醋毛利率。22Q1 产品费用率 1.64%（yoy-0.44pct），营业支出生产能力增加摊薄费用率；管理机构费用率 6.60%（yoy+0.08pct），税金及可用占有营业支出比重 13.43%（yoy-0.61pct）。综合，22Q1 产品净利率达 55.59%（yoy+1.42pct），不断提极高明显。

飞天批价环比平稳，备受瞩目美国公司穿过经济周期。交易成本上，目前飞天白酒整箱和敛瓶的批价分别在 2830 元和 2630 元有数，环比保持一致平稳。受疫情等因素影响，宏观经济短期承压，但白酒醋下游需求仍保持一致旺盛，支撑美国公司业绩稳定增加。长周期来看，根据我们对白醋周期的复盘，并参考海外烈醋龙头，龙头美国公司具备穿过经济周期的能力，长期增加确定性极高。国外白醋购物升级大趋势不变，坚定备受瞩目美国公司将来的成长空间，在近期的溢价水平下，建议关注美国公司的长期备有价值。

获利数据分析与投资建议

调低支出和毛利率，下调费用率，数据分析美国公司 22-24 年每股收入分别为 50.49、58.48和 66.68 元（原 22-24 年数据分析 49.95、57.53 和 65.35 元）。维持上次年度报告 22 年 45倍 PE 溢价，并不相同远距离价 2272.05 元，维持购入评等。

几率提示：基醋市场需求不足的几率、社会储备增多几率、环境缓和几率。

上市美国公司之星辰数据中心根据近三年公开发表的研报数据计算，万联上市美国公司陈雯研究员制作组对该股研究较为系统地，近三年数据分析准确度仅有值极高达99.45%，其数据分析2022年度归属净利润为获利616.49亿，根据期末换算的数据分析PE为35.3。

月所获利数据分析明细如下：

该股最近90天内总共44家管理机构机构计算出来评等，购入评等40家，作价评等4家；过去90天内管理机构机构远距离仅有价为2261.9。上市美国公司之星辰溢价分析物件推测，贵州白酒（600519）好美国公司评等为4.5星辰，好价格评等为2.5星辰，溢价综合评等为3.5星辰。(评等范围：1 ~ 5星辰，最极高5星辰)

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