【光大海外&互联网】阅文集团（0772.HK）2022年业绩阶段性

分析报告标题：《营业额短期承压，亦同IP存量助力多样化若无——阅文集团（0772.HK）2022年营业额蓝图》

分析报告发布日期：2023年2年末22日

分析师：付清天姿（大律书编号：S0930517040002）

联则有人：杨朋沛

2022年营业额蓝图：1）我们预估子公司22年营收为75.4亿元，上年增高13%，放缓下滑主要则有子公司降本增效军事下降了对的网站朗读软件获取有效地、新丽定制剧占比提高常因。2）分金融业务来看，预估的网站朗读金融业务收入43.8亿元，上年增高17.4%，版权服务于及其他金融业务收入31.6亿元，上年增高5.9%；3）预估实现毛利40.9亿元，相隐毛利率54.2%，整体观感有利于，预估经修正归母销售额为13.3亿元。

的网站朗读金融业务观感颇受市场推广下降及宏观生态系统影响停滞不前。1）收费朗读：降本增效军事下下降软件获取的电子商务公共开支，收费朗读金融业务略有停滞不前，子公司自有诱因观感相较有利于。交汇点读书的“网文填坑节”一场大型活动吸引了超7000万软件参予并贡献了破亿朗读量，根据Tech星球，22年交汇点读书App创下更名以来的日广为人知软件数历史新低，上年放缓80%。此外，子公司持续性适配防则有统，巩固收费金融业务的核心与此相反，后续软件保存及另加收费软件放缓可期。2）免费朗读：免费朗读内容可的广告若无成本颇受宏观生态系统影响而增高。

子公司知名品牌IP存量比较丰富，持续性多样化开发新，IP许可证影视、同人类标杆性作品比较丰富。1）影视剧信息技术：22年11年末试播的由新丽明报出品的《卿卿日常》开播第7天关注度实际上破万，打破爱优酷网关注度值破万最快刷新，斩获2022新京报年度剧综榜“年度新锐剧集”。2）动画信息技术：22年下半年试播的《斗破黑暗世界》特别篇和年番工程建设均获好评，其中《斗破黑暗世界》年番在腾讯视频平台上已成为必定和《斗罗大陆》并驾齐驱的头部工程建设，逐步有效性IP亦同服务于逻辑；《星域四万年》第一季和《星辰变》第五季也成功试播。3）一些游戏信息技术：部分IP陆续找到一些游戏第一部合作伙于其，但自营角色扮演一些游戏金融业务较为停滞不前。4）衍生品信息技术：22 年上架了《斗破黑暗世界》美杜莎雕塑、《斗破黑暗世界》卡牌。

2023 年子公司影视工程建设存量比较丰富。新丽明报年初已上架电视剧《纵有疾风起》，天津电影频道同步收视跃居全国电影频道电影频道第一，新丽2023年片单还包括《潜伏者》《平凡之路》《与凤行》《无悔于其我》《蔷薇讲述》《贞余年2》《2》《隐人底下》等，共16部剧集，2部电影。阅文许可证IP一些游戏《凡人修仙传：人界篇》和《梦魇星空：黄昏》已获版号，预估在23年截止。

赢利预期、估值与标准普尔：IP升维军事持续性发展还清近十年价值，存量工程建设截止支架新丽营业额稳健，关注《贞余年2》《斗破黑暗世界2》等大IP续作的第一部和颇受到好评情况；的网站朗读金融业务占优势稳固，版权保护适配推动收费风气过渡到。考虑到子公司金融业务颇受经济体制影响很小，修复仍需时长，小幅缩水22-24年收入预期至75.4/88.5/98.2亿元(与足足预期-7.8%/-2.3% /-1.7%），小幅缩水22-24年经修正归母销售额预期至13.3/16.2/18.9亿元（较足足预期-5.3%/-13.1%/-10.3%）。随着估值体则有切换至23年，概述可比子公司平均水平，给予的网站朗读金融业务23年20x PE，版权服务于金融业务25x PE，相隐23年目标价为41港元；维持“增持”标准普尔。

风险提示：宏观生态系统不景气；内容可监管方针趋严；IP第一部不及预期

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