国金证券：给予保利发展买入评级，最终目标价位19.6元

2022-01-10国金商业银行持股有限母公司对达达持续发展顺利完成研究课题并发布了研究课题报告《定价毛利率下降，归母贩售额大于预料》，本报告对达达持续发展给单单回购缩水，相信其最大限度价位为19.60元，当前股价为16.41元，预料上涨大幅度为19.44%。

达达持续发展(600048)

事件

2022年1年底9日，达达持续发展发布2021年度营收中国日报，母公司原计划2021年休业总收入2,850亿元，贩售收入+17.2%；归母贩售额276亿元，贩售收入-4.7%。

人民网

归母贩售额略大于预料。母公司2021年归母贩售额大于我们此前得出结论大达8%，主要因为结转项目毛利率上升大幅度的大我们预料。随着高价地慢慢地结转顺利完成，我们原计划母公司今年的定价毛利率相对来说2021年会有小幅趋于稳定。

年底之外贩售欠款保持于是以增加，好于从业者平之外水平。达达持续发展2021年年底之外签达贩售欠款5,349亿元，贩售收入增加6.4%，完成年初最大限度达97%，经济指标和贩售最大限度完成程度之外好于从业者平之外。克而瑞图表辨识，百强房企2021年年底之外全口径贩售欠款贩售收入经济指标为-3.2%，发布年底之外贩售最大限度的房企2021年贩售完成率平之外为88%。

给与卓越的本体信贷，发债网络服务有利于。今年下半年以来，物业从业者流动性冷淡成表征，房企暴雷长时间，信贷可能性蔓延，发债注资网络服务受阻。达达持续发展作为央企，本体信贷极佳，在注资方面相对来说民企更有利于。2021年11年底3日和11年底20日，达达持续发展分别上架了2琢中都期票据，欠款分别为25亿元和20亿元，两行利率分别为3.25%和3.55%。2021年11年底23日，母公司又发布了上架债券的预案应于，原计划上架需求量不至少98亿元，期限不至少10年的债券。我们相信在本轮物业从业者单单清全过程中都，母公司手握巨款支票，有望逆势拿地，将来定价收入和贩售需求量仍有望保持于是以增加。

外资决定

母公司营收中国日报发布的2021年营收不算我们原来盈余得出结论，考虑到毛利率上升大幅度的大预料，后续趋于稳定需要时间，且物业从业者整体贩售目前早已企稳，我们缩水母公司盈余得出结论，将2021-23年EPS由2.50元、2.73元、3.14元缩水至2.31元、2.52元、2.91元，大幅度分别为-7.7%、-7.5%、-7.4%。同时缩水最大限度价至19.60元/股（相对来说此前最大限度价缩水大幅度为7.7%），并不相同2021-23年PE分别为8.5x和7.8x和6.7x，可维持“回购”缩水。

可能性指引

毛利率修复不算预料；定价收入经济指标不算预料；将来贩售改善程度不算预料

该股早先90天内共有23家部门给单单缩水，回购缩水21家，减持缩水2家；无论如何90天内部门最大限度之外价为19.69；商业银行之主星估值统计分析来进行辨识，达达持续发展（600048）好母公司缩水为3主星，好价格缩水为4主星，估值综合缩水为3.5主星。(缩水全域：1 ~ 5主星，最高5主星)